受社会消费品零售减速和工业生产放缓拖累，2018年11月经济活动数据坏消息多于好消息，经济活动继续探底。好消息是固定资产投资增长超预期反弹；坏消息包括汽车行业销售和产出进一步趋弱、消费趋于疲软，供给面工业增加值增速下滑。

固定资产投资方面，尽管11月汽车行业的投资增速有所放慢，但仍然比三季度平均水平要高。汽车行业之外，制造业投资较10月份加速了近一个百分点，11月同比增长13.1％，主要受到机械和电子相关行业两位数投资增长的支撑。与此同时，这部分行业的生产活动也保持快速扩张。11月基础设施投资增长4.4%，较10月的7.1%有所放缓，但已走出三季度的低谷并趋于稳定，部分反映了前几个月货币宽松的影响以及基础设施项目的加快落实效果。预计随着地方政府债券发行规模扩大，基础设施投资将成为2019年经济增长的主要拉动力量。

外部需求方面，11月贸易数据下滑超预期。建筑业需求低迷导致相关进口增长回落，石油除外的大宗商品进口明显放缓。更值得关注的是，供应链相关的进口和出口11月大幅减速。加工贸易进口11月接近零增长，加工贸易出口同比仅微幅增长2.2％。关税战影响开始显现。产品品种上，没有包括在目前为止的加关税清单上，半导体进口、移动设备出口分别拖累了名义进出口增长5个百分点和2.5个百分点。在技术周期品和供应链相关产品之外，消费品出口目前为止仍保持平稳。从出口目的地看，11月对美欧日三大贸易伙伴的出口增长7.6％，其中对美国的出口增长9.8％，好于整体。供应链相关产品之外的一般贸易出口也保持快速增长。但考虑到关税战前景尚不明朗，未来仍可能对全球经济增长带来进一步的负面冲击，2019年中国的一般贸易出口增长预计回落至较低个位数。

展望2019，内外部压力仍在的背景下，以稳增长为目的的政策宽松仍将有序落实。财政政策和货币金融政策协调合作的前提下，积极的财政政策将起到更关键的调结构作用。政策宽松的两个重点领域包括：1.支持民营企业的信贷需求，包括银行贷款及债券发行；2.降低企业税费负担。除了减轻企业部门的成本负担外，增值税减税还有助于提高总需求并促进消费增长。随着前期减税和针对民营企业的定向信贷宽松政策效果逐步显现，预计国内需求有望在未来几个月低位趋稳。与此同时，全方位对外开放与深化改革相结合，一方面有助于缓解贸易摩擦，另一方面更助力经济结构升级和扩大国内需求。
作者：屈宏斌