继年初时分的资产市场动荡、风雨飘摇之后，近期我国经济出现企稳态势。当前的改善态势是否能否持续？我们认为，经济复苏基础并不稳固。外需复苏前景尚不明朗，工业部门短期内仍将承受需求不足和去产能的双重压力，房地产市场亦面临较大程度的不确定性，未来经济的走势关键还取决于政府持续发力宽松，进而有效提振需求。

从外部环境来看，外需在3月内短暂回暖，但可持续性存疑。3月出口增长大幅反弹至 11.0%，但其中很大程度上是由于去年低基数效应所致。外需略有改善，但程度有限。一季度全季出口仍然有接近10%的回落，远低于过去三年一季度平均6.5%的正增长水平。因而年内增长主要还将要靠内需支持。

内需方面，在房地产市场回暖的带动下，固定资产投资和工业生产双双超预期走高。2015年1季度房地产销售面积同比增长33%，是2013年以来的最快增速。强劲的销售，加上此前降准等政策宽松举措使得开发商资金状况明显好转。然而值得注意的是，房地产市场回暖的持续性仍旧面临较大的不确定性。近期以来，一、二线城市的房地产市场情绪高涨，但三、四线城市逊色不少。近期不少大中城市，又开始通过提高首付比例和提升限购的要求等收紧房产购买政策。加上前期需求的猛烈释放，本次领跑的城市未来销售上升的空间有限。同时，三、四线城市库存高企，去库存仍然任重而道远。因而房地产市场未来还能在多大程度上拉动经济尚属未知。

经济的下行风险远未消除。一季度GDP季调后的环比增速从15年四季度的1.5%显著下滑至 1.1% (折年率从6%回落至4%)，这也是自2010年统计局开始公布GDP环比季调数字以来的最低值。这说明经济下行趋势仍在继续。同时，工业，零售批发，交通运输等行业增加值上升的速度显著慢于GDP，经济结构难言改善。

鉴于外需、房地产复苏均面临较大的不确定性，经济是否能够企稳回升的核心还在于政策支持，尤其是财政政策的力度能否持续加码。在一季度内，稳增长发力对经济贡献良多。财政支出速度在2016年内明显加快。 3月全国一般公共财政支出同比增长20.1%, 较1～2月12.2%的增速大幅反弹。一些准财政的措施，如发改委的专项金融债的发行力度在今年也有明显的加强。加上2月末的降准释放充裕的流动性，基建投资（包括能源供应项目）在1季度内增长17.1%，较去年4季度14.8%的水平明显提高。

在未来数月内，政府还应继续发力宽松，切不可在经济初显企稳苗头的时候就过早的停止宽松。一部分市场人士认为目前持续宽松会导致资金流入产能过剩行业，不利于经济结构的调整。我们对此并不认同。央行发布的一季度信贷流向报告显示，重工业（即产能过剩行业较为集中的领域）的中长期贷款余额增速在2016年1季度内仅有3%, 远低于其他部门。这也说明政策宽松和去产能挑结构并不矛盾。更重要的是，我们也不应由于经济中少数行业产能过剩就忽视多数正常企业的融资需求。

在经济下行周期内，私人部门投资、消费较为谨慎，政府加大财政扩张力度，对提振有效需求十分关键。除了提高财政赤字之外，还应当增加地方政府专项债、政策性银行发行的专项金融债等的发行力度，为基建投资项目提供融资支持。其次，针对房地产市场的高库存，可以通过设立专项基金，提高对农民工购房的补贴等措施，将房地产市场的去库存和城镇化结合起来。第三，增加的财政支出还可以支持更有力度的减税、精简五险一金等方面，以达到降低企业负担，放水养鱼的目的。除此之外，更加灵活的货币政策也将助力更加积极的财政扩张，预计年内还将会有50基点降息和350基点降准。

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