2019前瞻:保卫678

2019-01-03 11:12评论关闭Views: 83

shaoyu1

2018全球和中国经济一路颠簸,金融市场波动剧烈,也还没有停歇的迹象,最后一个月的G20峰会和中国纪念改革开放40周年的集会,将对2019年的经济和市场产生巨大影响。

展望2019,从具体宏观指标上来看,我们认为政策的边界大概率会是“保卫678”,即GDP增速维持在6%以上,人民币汇率维持在7左右,广义货币供应M2增速推升到8以上。

任何时期,GDP都是良药,因为它是增量,最痛苦的事,就是在存量之间“拆东墙补西墙”。所以,稳增长,仍然是首要目标,虽然它将在每年的政府工作报告中逐渐被淡化。问题就是,靠什么来保?因为贸易摩擦的不确定性比较大,外需恐怕是指望不上了,只能是内需。这又回到了“新三驾马车”的逻辑:消费升级、深度城市化和一带一路。基建还将扮演重要角色。只是,要提高效益的权重,围绕深度城市化展开。房地产投资已是“不能承受之重”。因为调查数据显示,全国城镇住房空置率超过20%,而据上海财经大学提供的数据,即使在最差的2007-2008年,美国住房空置率也维持在低位,自有住房空置率最高只有2.9%。欧洲国家的住房空置率也很低,荷兰、瑞典一般住房空置率只有2%,法国为6%左右,德国约为8%。而且,房地产投资还会形成对制造业投资的挤出效应。所以,2019年的房地产政策,或将维持过去的基调。基建投资随着一些重大工程的开展,例如动议中的川藏铁路和一些地方基建项目的推进会带来一些缓冲,从而在边际上稳住投资,继而稳住经济,不排除在年中的某个时间,房地产调控也可能会有些许的松动。

人们币汇率问题在2018年抢尽了风头,会不会破7,保不保7,牵动着投资者和央行的神经。我们认为,人民币汇率,短期受利差、中期受通胀,长期受劳动生产率的影响。而且汇率不仅是个经济问题,更是个政治问题。美元指数上行和持续的加息,事实上构成了新兴市场货币的外部压力,在国际形势云谲波诡的情况下,保汇率,可以说是保信心。所以,并不是保不保的问题,而是保多少、以及怎么保的问题。在具体措施上,风险准备金、逆周期因子、发央票耗费境外人民币空头的弹药,都已经在做了,资本账户还会继续受到一定程度的管制。我们认为,7对市场而言,可能是个重要的心理节点,还会有一段拉锯。建议以平常心态,让市场发挥决定性作用。不过按照IMF的测算,从购买力平价来看,人民币仍然处在被低估的区间。所以,长期贬值的基础是不存在的。其实只要中国经济内生调整走在正确的轨道上,汇率就不是一个大问题。

流动性方面,M2的投放,将回到正常轨道。M2的黄金增长率=实际GDP增速+目标通胀率-流通速度增长率。在假定流通速度不变的前提下,如果GDP增速要保6,通胀目标为2%,那么,合宜的M2增速就为8%。从2013年至今的这5年来看,现在无疑是流动性最紧的时候,这也是“去杠杆”的必然要求。不过2013年开始的M2与私人部门信贷的“鸿沟”正在弥合,说明影子银行正在消散,一度层层嵌套自我循环的金融正在回归初心。未来在流动上需要做的,便是维持当前状态,M2增速与其黄金增长率保持一致,使得宽松的货币通过适当的政策指引,引导信贷流向私人企业部门和实体经济。这样才能保证金融、经济和资产价格的相对稳定,平安度过2019年的不确定时光。祝全球明年好运!

当然,除了稳增长、保汇率和守M2增速之外,还有许多挑战和风险,外部挑战最显著的就是中美关系和全球化的方向,而对内,则是如何在多目标之间实现平衡。总之,2019年,又将是“最艰难的一年”。

好了,今天的课就到这儿,我们下期再见。

 

作者:邵宇

评论已关闭