已公布的二季度GDP增长和6月月度经济活动数据大致符合市场预期——国内需求回落继续。内需方面，投资低位趋稳，消费减速。上半年固定资产投资累计同比增速略降至6%。三大类投资中，基建投资增速继续放缓，房地产投资亦有所减速，制造业投资反弹。供给面减速略超预期，6月单月规模以上工业增加值（IP）从5月的6.8％放慢至6.0％，二季度增速较一季度低0.2个百分点。鉴于发电量数据以及制造业采购经理人指数（PMI）均有所减速，下半年供给面扩张回落的势头仍可能继续，但短期内大幅下滑的风险有限。

整体数据走弱的背景下，制造业投资表现亮眼，上半年累计增速6.8%，为2016年2月以来的高点。6月制造业投资单月增速加速超过4个百分点至11.3%，乐观估计下半年仍能继续保持两位数增长。工业部门产能利用率进一步上升至76.7％，比第一季度高0.2个百分点，比去年同期高0.3个百分点。分行业看，表现优异的仍然是机械设备、电子产品、电脑等。鉴于这几个行业亦是中美贸易战焦点行业，未来需要依赖国内技改升级以及外部新兴市场需求的回升以抵消对美出口回落的影响。

消费方面，社会消费品零售总额口径的商品消费增速过去几个月有所放缓，但包括医疗保健、教育、休闲活动等在内的服务消费增长加速。季度家庭部分消费调查数据显示，二季度人均消费增长率从一季度的7.6％上升至10.1％，其中服务消费增长相对更快。上半年家庭部门收入同比实际增速6.6%，较去年同期回落了0.7个百分点。名义增速8.7%，略微落后于10％的名义GDP增长率。收入增速仍平稳，有助于支持消费增长。

外需方面，二季度货物贸易顺差较一季度有所扩大，但上半年贸易顺差较去年同期有所收窄。尽管6月出口增速仍好于市场预期，未来贸易战对我国出口部门及经济增长的负面影响可能逐步显现。我们的估算显示，美国对我价值500亿美元的商品征收25％关税估计影响我国出口减速0.6个百分点，拖累GDP实际增速减速0.1个百分点。7月11日美公布的对2000亿美元我国出口商品加征10%关税的清单，（8月下旬）一旦落实，可能对我国出口及GDP增速的负面影响分别为-1.5个百分点和-0.3个百分点。此外，我国对美国农产品等进口商品实施的反制措施会推动国内物价指数上涨，仅大豆这一品种，通过饲料价格传导至肉价即可能推高消费物价指数（CPI）多达0.4个百分点。尽管如此，预计全年通胀水准仍将保持在3%的政策目标以下。

尽管贸易战对于外需出口部门的影响可能并不仅限于前面的静态估计，但亦不宜过度夸大其负面影响。毕竟过去几年中国经济结构已经实现了内外需之间的再平衡。2017年国内最终消费和固定资本形成对GDP增长的贡献在90％以上，显示内需仍然占据中国经济增长驱动的绝对主导地位。也因此，宏观政策的焦点应专注于对冲内外需减速影响叠加造成的经济失速风险。从政策空间的角度来看，仍有充裕的政策弹药来对冲可能出现的经济加速下行风险：一方面上半年财政收入高增长的背景下，财政盈余累积，年初预算报告的2.8万亿财政赤字限额之外，地方债1.35万亿的发债额度上半年几乎未动。针对企业部门的减税降成本亦仍有空间；另一方面，货币政策仍有空间进一步微调，通过继续下调准备金率以增加银行可贷资金来对冲金融监管收紧、去杠杆、降风险，以及表外融资渠道萎缩带来的融资条件紧缩影响。预计2018年GDP增速6.6%（之前预测6.7%）。
作者：屈宏斌