2017年，恒生指数全年累升36%，以点数计更创下历史新高，升幅跑赢环球主要股市。踏入2018年，经过去年底出乎意料的短的调整后，恒指不单重新上破30000点大关，以连升日数计还写下另一个历史纪录。展望未来，港股的「牛市大盛宴」能否延续？市场对此普遍审慎乐观，至少认为股市只虞调整、不虞大跌。无论如何，可以肯定的是，港股即将开启「改革大盛宴」，由「同股不同权」、到「H股全流通」、以至「新股通」等等，中短期内都会先后落实，凡此种种，既会进一步推高港股投资气氛，继而带动恒指更上层楼，而更重要者，乃必然进一步巩固和提升香港作为国际金融中心的地位。

港股货架供应增　需求同步增

港交所行政总裁李小加以「货架」为喻，形容港股裡的选择将会愈来愈多。的确，随著港股「货架」供应不断增加，港股规模也同步地愈做愈大。回归前，港股市值只有4万多亿元（港币，下同），而截至去年底，已暴胀至超过33万亿。其中，内地企业接踵来港上市，固然是港股「货架」井喷扩充的主要原因。目前便有近400隻H股和红筹股在港挂牌，比较1997年之前中国相关股份仅佔港股市值约8%或不足3000亿元，截至2017年底相关数字就分别飙至约40%或12.5万亿元。不难想象，如果港股「货架」失去相关股份，这个市场将会何等凋零。

供应侧的优化，也创造出更多需求。由于「货架」供应不仅涉及「量」的增加，就连供应“款式”也多元化了，以致供应的「质」也明显提高，所以，这岂不会吸引更多海内外投资者前来选购？毕竟，如果一个市场的货品寥寥可数，就注定沦为「死场」乏人问津。查港股的每日成交量，亦由回归前的一两百亿，大增至现时动辄逾千亿元。其中，中国相关股份所佔大市成交比率，也从一成左右大增到几乎佔去半壁江山。现时十大活跃股份之中，中资股往往佔了七八隻；股王腾讯更已完全取代并超越昔日汇丰地位，非但作为股民的首选爱股，不论总市值抑或日均成交量亦见大幅抛离。

同股不同权：迟好过无

事实上，继续吸引内地股份来港上市，固然是港股继续做大做强的活水来源；其中，争取吸纳像腾讯般的新经济股份，更为未来的必由之路和关键所在。「同股不同权」终于敲定出台，这个改革便正确保了港股的持续及健康发展。

想当年，阿里巴巴竟然捨港投美，一大理由就是香港没有「同股不同权」；否则，阿里巴巴就未必会在港股私有下架，腾讯在港亦不会陷入形单隻影之无敌局面。除此以外，京东、迅雷、新浪微博、中通、搜狗等等，同样都投向美国怀抱……不必讳言，白白目送大量新经济股肥水流向别人田，这绝对是香港股市发展史上的一大憾事。

现在「同股不同权」卒之开行，固然是个亡羊补牢的正确做法。早前胡润研究院发表报告，表示大中华区的「独角兽」共有120家，总市值涉及超过3万亿元。倘能悉数吸引来港上市，市值上既变相等于多隻腾讯在港挂牌，令港股规模多增一成，此外，还可大大丰富港股「货架」的新经济股选择，吸引更多海内外投资者前来各取所需及分散押注。

腾讯堪称为港股唯一新经济代表，去年上市哄动一时的阅文亦由这隻企鹅分拆出来，其会否继续分拆业务上市也为今年IPO热门话题。然而，难道香港仅仅满足于腾讯系新经济股？腾讯确然不太热衷「同股不同权」安排，否则也不会留在港股市场，甚至一而再打算分拆业务在港上市；可香港绝不能满足于此，诚应想方设法争取更多新经济股来港。

「同股不同权」当然迟好过无，但现在港交所所提方案，仍嫌过于保守、进取不足。可藉相关方式上市的新经济股，基本门槛设于100亿元，这无疑是有点太高。毕竟，查去年底1794隻主机板挂牌股份，总市值33.7万亿元，即平均每只股份的市值约190亿元；如果撇除个别巨无霸计算，例如腾讯的3.8万亿、以及等而下之建行的1.7万亿、汇丰的1.6万亿、中移动的1.6万亿，则馀下1790隻股份的平均市值，只有约140亿元。也莫说，创业板裡324家上司公司的平均市值仅为8亿元，市值高于100亿者更少至4家。由是观之，作为一隻新上市的新经济股，100亿的门槛会否太高了呢？

新股上市最大功能乃为企业筹集资金，从而更好扩大发展。当然，监管当局也必须平衡企业和投资者权益。但如果「同股不同权」仅接受已具相当规模的大企业使用，反之初创及小规模者却不得其入，会否成为绝大多数新经济企业一道难以跨过的高牆？

反观世界上最成功的创科板块——美国纳斯达克，其最低上市门槛便仅要求最后一年收入达到100万美元，即约780万元。如果达标公司以高至100倍市盈率定价上市，其市值也只为78亿元罢了；阅文上市时市盈率便仅30多倍。香港「同股不同权」的上市门槛之高，可见一斑。

惟无论如何，「同股不同权」即使只容大鱼、不容小鱼，也够香港股市「货架」供应大增，不过增加多少而已。

H股全流通：长线利好

另外，「H股全流通」也将进一步增加港股「货架」供应。中证监宣佈，将按积极稳妥、循序渐进的原则，以成熟一家、推出一家的方式，有序推进本次试点。

虽然，首批试点企业限于不逾3家，但长远来说，相关「二次上市」的潜在规模还是不可计量。目前，只有被认定为「外资股」才可在港流通，境内股东持有的「内资股」却不能。迄今为止，港股之中仅得一支建行是以「H股全流通」方式上市，之后12年均未再新增。所以，市场人士估计，其馀中资股的「内资股」部分全数在港流通的话，港股市值将增加多逾2.6万亿元。

若「同股不同权」将增加「货架」上的货品选择，尤其是新经济股；那么，「H股全流通」则会增加现时「货架」上的货品存货。当然，后者对港股的刺激作用或有所不及，但其所能发挥的效益始终不容低估。

首先，已上市H股可以拿「内资股」来港挂牌，亦即把原本尘封的存货摆到「货架」裡去，这些股份自然可以更好套现资金了。而对即将来港挂牌的内地企业来说，亦可以最大程度地上市集资，特别是配合「同股不同权」的优势，意味将来可操作空间无疑更加之大。更重要的是，相关量变还会带来质变，在全流通股东基础得以扩大后，併购活动将更易进行，中资股被纳入国际指数的机会也料增加。

此外，港股这个「货架」的存货增加，情况好比背后多了一个大货仓，不单令港股规模体积进一步攀升，连带交投量也势将水涨船高，且亦会提高内地企业来港上市的诱因，以全额挖尽香港这个融资平台的深度与广度。

形同「二次IPO」的「H股全流通」，固然会带来抽走市场资金的负面效果，这或对股份构成沽售压力；然而，短期出现的沽压，并不足以盖过上述种种好处，何况企业融资之后业务及盈利有所增加，投资者迟早都能够小往大来、蚀头赚尾。

新股通：“沪深港通”的完善升级版

至于「新股通」可望紧随「沪港通」和「深港通」开通，则是继二级市场互联互通之后，连同一级市场两地股市也将全面互联互通起来。纵然，措施未对「货架」供应构成直接影响，但在「货架」需求可望增加的基础上，顾客不单限于香港，而是面向整个内地市场，这绝对会对新股上市的成交以至订价迎来正面作用，并反过来提高海内外企业来港上市的诱因－－换言之，投资者需求侧的完善，将可引导「货架」的供给侧升级。

港股「货架」近年得以大幅扩充，大量内地企业接踵来港诚乃此中主因。内地企业能够来港集资，固然是过去改革开放的一大步了；惟与此同时，内地投资者却不能来港投资，多多少少均是于理不合。「沪深港通」既已将两地二级市场贯通，实为理顺供求的应有之义；于此基础上再将一级市场打通，亦为理所当然的应有发展。

「新股通」将两地IPO市场联通，强强联手的效果实在不容小觑。试想，香港作为国家与国际间的「超级联系人」，一直扮演着国内外资金聚宝盘的角色；「新股通」实施后，将来只消在香港一个地方上市，便可一网打尽全球国内外的投资者，这比较在内地上市、以至在美国上市，岂不是真真正正面向世界了？尤其是，「同股不同权」也即将落实；换言之，接下来的IPO重头戏新经济股，还有什么诱因继续舍港投美？当然，「H股全流通」亦令在港上市更加吸引。

总结而言，2017年的港股“牛市大盛宴”，多少会随市况改变而有所调整，毕竟世上没有只升不跌的股市；今年以后港股即将迎来的“改革大盛宴”，相关政策红利则可长远袋稳、长食长有。而香港在国家发展和对外开放中的地位和功能也肯定有增无减，作为国际金融中心的地位亦必日益巩固。

各位，为下一轮的港股大盛宴准备好了吗？

文：明生