2017年11月经济数据基本符合市场一致预期，需求面温和回落的态势不变。今天更值得关注的消息是，人民银行在美联储宣佈加息25个基点的几个小时之内将公开市场操作（OMO）和中期借贷便利（MLF）的利率分别上调了5个基点。调整后的7天和28天的逆回购利率和1个月期的MLF的利率分别为2.5％、2.8％和3.25％。考虑到加息的时点选择和调整幅度较此前两次的10个基点要小，以及央行官方新闻稿关于政策意图的表述，今天的加息5个基点应理解为主要是象徵性的，而央行对于目前的利率水准认为是基本适当的。

尽管如此，从此次上调市场利率的时机来看，回答了市场普遍担忧的美联储加息频率增多的背景下，央行跟不跟的问题：合理利率水准的判断更多基于国内经济基本面。通胀压力仍然温和，经济扩张动能稳中趋缓，结构调整及产业升级行至半程都要求货币政策保持稳健中性。与此同时，适逢年末流动性需求季节性上升，加之1月针对普惠金融的定向降准生效已引发市场对于未来可能继续降准的宽松预期，从前瞻性指引的角度出发，这个“不松”的信号也与一段时间以来央行官员在不同场合的表述一致。最后，央行官方解读指出这5个基点的加息是致力于收窄货币市场利率和公开市场操作利率之间日益扩大利差的开端，意在抑制过度市场套利和修复定价扭曲。加息区区5个基点而起到“一石三鸟”的效果。综合总结央行此次加息的丰富内涵，预计货币政策仍将继续保持稳健中性，同时金融去槓杆深化，引导金融业更好地服务实体经济。

回到基本面资料，整体经济活动继续温和放缓，11月规模以上工业增加值实际增速从10月的6.2％小幅回落至6.1％。冬季限产及落实环保政策要求继续压制工业增加值增速。高污染行业如黑色金属冶炼同比下降1.6％，有色金属冶炼同比下降2.8％，非金属矿产品同比下降2.6％。预计这一影响在未来几个月仍将持续。大多数其他行业增长则相对健康，至少部分抵消了高污染行业下滑对于整体工业的短期拖累。此外，包括ICT设备製造业（同比8.9％）、特种设备（10.1％）、汽车製造业（9.4％）、电力机械（10.5％）、电脑（15％）在内的新经济相关行业继续保持高增，行业间的走势分化显示产业升级等结构性驱动力仍在持续发力。

2017年 11月末固定资产投资同比增长7.2％，前值为7.3％。基础设施和製造业投资平稳，房地产投资略有回落。佔投资总额60％以上的民营部门投资同比增长5.7％。製造业投资中的高新技术产业投资（占比13.4％）同比大幅上涨15.9％。11月社会消费品零售总额同比增长10.2％，略加快了0.2个百分点。收入稳定增长和家庭部门消费贷款加速支持消费继续保持稳健。此外，“双十一”线上销售活动也在短期内推动了零售加速。服务业线上销售仍保持高增长（同比64.1％），数字化升级继续。
作者：屈宏斌