8月经济数据全面回落。工业增加值增速从7月的6.4%放缓至6.0%，固定资产投资也有所减速，1-8月同比7.8%，较1-7月放缓了0.5个百分点。制造业回暖持续，但扩张幅度减慢。分项数据显示，工业增加值放缓主要体现在采矿业等高污染行业减速，反映了环保督查加码的短期影响。其中黑色金属冶炼减速1.3个百分点，有色金属冶炼减速0.7个百分点，金属冶炼和压延、水泥、焦炭、炼钢、铝和非金属矿产品生产下跌幅度均超过两个百分点。与之形成对比，高附加值工业产品增速继续保持高位，如微型计算机（8月同比增长27.8%）、半导体和集成电路（32.3%）、工业机器人（86.3%）、汽车（14.5%）和运输设备制造（5.3%）表现相对突出，也从微观层面反映了产业升级的趋势性变化。

需求面固定资产投资增速小幅放缓，主要受第三产业投资减速拖累。第三产业投资8月单月增速从之前的11%下滑至6.1%，其中基建投资单月增速从7月的20.5%放缓至12.6%。制造业投资增速和房地产投资增速则有所加快。房地产投资对8月整体投资贡献1.3个百分点。制造业投资增长贡献0.7个百分点，部分抵消了基础设施投资放缓的负面影响。

消费方面，8月社会消费品零售总额同比增长10.1%，较7月的10.4%略放缓。主要产品类别中，汽车（7.9%）、建筑材料（8.8%）、家用电器（8.4%）和餐饮业（10.7%）销售额增速均有所走软。受房地产销售增速回落影响，住房需求相关销售也有所放缓。通讯器材（12.2%）和珠宝（6.4%）销售反弹。

通胀方面，8月消费物价指数（CPI）同比1.8%，工业生产者价格指数（PPI）6.3%，均较前月有所加快并超出市场预期。包括蔬菜和蛋肉在内的食品价格上涨是推动CPI加速的主要因素。上游工业原料价格上涨支持PPI保持高位，这一点也与采购经理指数中的投入价格指数上升相互印证。但未来基数效应影响下PPI同比可能逐步回落。但这一回落的过程可能继续受环保督查加码带来的供给面衝击影响而有所波动。

8月新增贷款1.09万亿元，社会融资总量增量1.48万亿元，双双超预期。对家庭和企业部门的表内信贷支持仍相对平稳，表外委託及信託贷款较7月有所减少，企业债融资少增。广义货币供应量M2增速则再创新低，同比8.9%。社会融资总量存量增速相对平稳，8月末增速13.1%（7月13.2%）。总体而言货币融资条件仍相对中性，金融机构表内表外资产负债结构调整持续进行中。

外需方面，8月美元计价的出口增速同比5.5%，与预期基本一致。劳动密集型出口增速弱于整体增速，机电和高科技产品出口仍保持强劲。部分出口市场，如对美出口增速同比8.5%，对东盟出口同比6%，均好于整体出口。对欧盟出口略减速。人民币汇率走强可能是出口减速的部分原因，但未来外部需求继续好转基本可以抵消这一负面影响。进口增速超预期录得13.3%，大宗商品价格反弹，包括铁矿石、铜、原油以及煤炭在内的主要商品进口货值增速均明显加快。

总体而言，环保督查加码对8月经济活动数据放缓的影响不可忽视。这一影响可能在未来一段时间继续。此外，国内需求整体平稳。制造业复苏持续。

作者：屈宏斌  系汇丰银行大中华区首席经济学家

文章来自：《东方财经》2017-10期

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