5月数据显示，总需求小幅降温。投资方面，固定资产投资至5月末同比8.6%,较4月末减速0.3个百分点。其中房地产和基础设施投资增速均有所放缓，制造业投资增速则在4月短暂回落至3.2%后反弹至5.9%。随着房地产调控政策持续收紧，以及货币信贷条件趋紧，房地产销售已在今年初开始放缓，未来几个月可能继续回落。但与2015年相比，不同则在于三、四级城市市场交易活跃，房地产去库存进展明显。预计至年末，房地产投资同比增速可能温和放慢至5%（2016年7%）。基础设施投资5月放缓至15.1%，较4月减速7.3个百分点。未来随着财政对地方政府融资的进一步规范落实， 2017年下半年整体固定资产投资增速将继续回落。

5月工业生产增速与4月持平，同比增长6.5%。工业增加值分行业数据显示，制造业生产增速平稳，钢铁、有色及化工行业生产活动进一步放缓。制造业投资的复苏有助于部分对冲下半年基建和房地产投资的走低。更重要的，民营部门投资复苏持续。而民营部门拉动的经济复苏对加杠杆依赖相对国有部门较低，因此更可持续。金融部门正在进行的去槓杆对其影响也相对间接。

通胀方面，5月CPI继续温和上行至四个月高点1.5%，较上月加快了0.3个百分点。以鸡蛋、猪肉及新鲜蔬菜为代表的食品价格继续下滑，但跌幅有所收窄。非食品价格保持相对平稳，其中住房相关服务涨幅扩大，医疗服务价格继续小幅上涨。预计随着未来食品价格低基数影响逐渐消退，食品价格可能止跌并小幅回升。同时，工业生产者价格指数PPI同比5.5%，环比则继续下降，但降幅有所收窄。上游采矿、原材料以及下游制造业生产价格指数均见顶回落，反映企业补库存活动明显放慢，从另一方面印证需求小幅降温。综合CPI和PPI走势以及之前的制造业及服务业PMI指数中的价格分项走势，目前整体通胀压力仍温和。

5月的进出口数据双双超预期。按美元计价，5月出口同比增长8.7%，进口同比增长14.8%，分别较4月加快了0.7和2.9个百分点。劳动密集型和机电产品出口增长继续加速。进口方面，国内投资拉动的进口需求相对平稳构成支撑，石油等大宗商品价格小幅回升。出口方面，对美、欧出口有所加快，对日出口明显回落。近两个月市场对于全面贸易战的担忧明显降低，中美之间的双边贸易谈判“百日计划”正在进行中，关注市场淮入和消除贸易壁垒等大量议题进展。全球需求週期性回暖仍在持续，有助于为我国未来出口带来小幅提振影响。

货币金融数据方面，对实体经济的信贷支持仍保持平稳，金融体系去杠杆继续。社会融资总量存量增速仍保持相对平稳。5月新增银行贷款1.11万亿，略高于预期。贷款同比增速12.9％。新增贷款中，对家庭和企业部门中长期贷款增长仍强劲。表外业务的收缩有所加剧，反映在社会融资总量中。随着金融去槓杆相关监管政策继续落实，M2增速在未来几个月可能继续下滑，央行在解读5月数据时也指出了这一趋势。预计未来对于实体经济的信贷支持，仍将保持相对平稳以策增长，央行流动性管理仍以维稳为主。

作者：屈宏斌 系汇丰银行大中华区首席经济学家