5月份的经济数据喜忧参半。一方面，我国的工业生产，制造业投资等继续在低位徘徊。而随着一、二线城市的房地产调控政策效果逐步显现，房地产销售和投资在5月内出现较为明显的放缓，预计未来对经济的带动作用也会减弱。另一方面，基建投资增速仍然保持在20% 左右的高位增长，进而为进口以及工业生产者出厂价格等经济指标的明显改善提供了有力支撑。

展望未来，经济能否在下半年持续复苏的关键依然在于政策面支持，尤其是更加积极的财政宽松。
诚如我们此前一直所强调，当前经济复苏基础并不牢固。

首先，外需乏力的格局在短期内仍将继续。受制于发达国家需求持续放缓， 5月出口再度同比下滑4.1%。这意味着自2015年初以来，我国的出口在过去17个月中的14个月均为同比下降。而目前根据PMI中的出口订单等先导指数来看，情况未见好转，预计2016年全年出口仍将维持负增长。

其次，在出口乏力和国内去产能的双重影响下，我国的工业生产和制造业投资面临较大的下行风险。5月我国工业生产同比增速录得6%，虽然符合预期，但如果考虑到今年5月多一个工作日的影响的话，实际同比增速可能更加疲软。此外，制造业固定资产投资增速在5月内由前月的5.2% 下滑到1.3%，拖累整体单月固定资产投资增速约1.2 个百分点。尤其令人忧心的是，占据我国固定资产投资约60%的民间投资（其中约45%左右为制造业投资）增长在5月内加速下滑，由前月的4.2%降至1.0%。产能过剩、非产能过剩行业的投资都有减缓趋势。除了弱外需、去产能之外，我们认为经济增长在较长时期内未见明显起色和通缩阴影挥之不去，导致了私人部门信心不足，使其投资、扩张意愿更加低迷，也是民间投资加速下滑的主要原因之一。

第三，自3月底以来各大中城市陆续收紧房地产限购、限贷政策，房地产市场的火爆状况或将逐步平复。5月房地产销售面积的同比增速由上月44.1%下滑至24.2%，房地产投资增速也由3～4月间的9.7% 进一步放缓至6.6%。预计未来数月内，在大中城政策维持收紧的背景下，房地产部门对经济的贡献或将持续减弱。

令人欣慰的是，基建投资继续为经济提供有力支撑。按照统计局的官方统计口径， 5月基建投资同比增长20.5%， 高于前月2个百分点左右。稳增长发力下财政政策的积极扩张对此功不可没。5月份的财政支出同比增长由4月份的4.5%反弹至17.6%，加之地方政府债券发行等在最近数月内也较去年更加积极，基建项目融资状况明显好转。

而受益于强劲的基建投资，本月内我国进口降幅超预期收窄至0.4% （前月为-10.6%），主要大宗商品进口数量均出现了显著回升。并且，随着国内基建项目的积极开展以及大宗商品价格的回升，PPI也从上月的-3.4%迅速攀升至-2.8%。当然，

在PPI改善的同时，我们也应看到经济中的通缩阴影尚存，CPI中非食品价格始终保持在1.0%的低位，比发达国家，诸如美国的核心通胀还要低。PPI也连续三年多持续为负。在内需没有明显改善的情况下，摆脱通缩并非易事。

在私人部门投资扩张无力的背景下，强有力的基建投资仍然将会是今年年内稳增长的关键。

目前我国基建投资项目储备充裕。5月时，国家发改委，交通运输部出台《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，预计在2016～2018年间投资4.7万亿元与交通基建项目，其中2016年的投资为2.2万亿元。同月公布的《土壤污染防治行动计划》，预计拉动近2.7万亿元的GDP增长。

因此，更加积极的财政政策，包括扩大财政赤字、增加地方政府和政策性银行债券发行等措施还应持续发力，为上述项目提供融资保障。稳健偏宽松的货币政策也是稳增长的题中之义。在此基础上配合供给侧如去产能、清除僵尸企业等，更有助于提高资源的配置效率，进而在长期内避免经济潜在增长率下滑。

作者系汇丰银行大中华区首席经济学家
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中国经济一改改革开放以来大多数时候的双位数增长的冲势，在可见的未来可能將是六、七左右的增长率。好一些中国朋友们都对这放缓的经济趋势感到忧心忡忡。做生意的怕以后再也没有以前那种几何式的业务翻倍了，钱不再那么容易赚了。连搞战略研究的，也担心中国的综合国力会否再次不济，“中华文明伟大复兴”在其他列强的虎视眈眈下，会否又再推迟，甚至错失了千载难逢的良机呢？

这些日子以来，我可算是力排众议、是少数的认为中国经济目前的放缓，不但不是一件坏事，反而是一件大好事的评论者。我直言中国经济这些年来的高速成长，造就了许多人心目中一种只顾拼“量”而相对不太拼“质”的短视心理，在很大程度上也在经济表现上实践出来。拼“量”者，主要是指大家专注着要生产与提供数量越来越大、越多的产品与服务。而不拼“质”者，则是一些人或机构，也许在重“量”的心理作祟下，就忽略了产品与服务的品质管理，有时“贵精不贵多”这句老话，也就当着耳边风了。

中国的品牌，要在世界上站稳脚步，不是说没有，更不是不可能，但的确要在“质”的掌控上痛下功夫。当今国际，一提到中国产品，大家首先联想到的是“价格廉宜”。这当然很好，也让更多人可以负担的起，但长远来说，当包括中国在内的世界各地的生活水平普遍都已提升时，“中国制造”是否还会有相似吸引力呢。再加上如时有所闻的有关食品安全卫生保证的各种严重问题，导致如国外奶粉被抢购等情况，又如何让世界各地对“中国制造”的信心得以添加呢？

新近提出的中国第十三个五年发展规划里，有五个理念作为未来五年中国发展的主导方向。其中有三个发展理念，即创新、绿色与共享，我认为对提升中国经济的“质”尤其重要。

一提到创新，许多人脑海里要不就浮现出对未来世界自动飞船在空中楼阁之中川流不息的憧憬；要不就联想到纳米科技、云计算、大数据等要大量技术与资金投入的大项目；至少也看成是在市场上推出更先进的电子产品等。这样的创新思维当然也没错，现代社会的确需要更高更新也更贵的科技产品与服务，让我们日益忙碌的生活，得以更加便利。

然而，创新也不一定就非得与高科技挂钩。创新也可以是把现有的一些产品或服务的功能加以改善，领导使用者们得以更加便利、或提高效率、或只是更具吸引人的美感。如把男生的领带当着女生的腰带来用、把女生的薄披巾当着男生替代领带的颈巾来用等，就不牵涉到高科技，但同时也把男女的时装配件的选项范围大大的加以扩充了。这当然还都是些较简易的例子，但如能在现有产品与服务的质量上痛下功夫的话，那其实就已是创新的不休表现了。如许多人对厕所就抱着敬而远之的心态，但日本人却精益求精的去研究如何改善厕所的每一个细节，让使用者即便只是那“方便”的几分钟，都可享有高尚的体验。这才叫以人为本、才是科学发展观。

而绿色也不只是一股脑儿的去搞太阳能发电、去开发电动车、去吃有机农家菜。绿色是一种生活理念，是讲求把大自然放到与人平等的地位，如何把自己的生活更大程度上不伤害大自然。质量低劣的产品或服务，在很多情况下不但对大自然的生态产生很大的伤害，也会波及人类的健康与生活品质。高度污染的空气就是一个现实的例子。但绿色也可做得更高雅一些，如废料在再循环之余，也可上循为典雅的艺术品，让大家生活在一个艺术与绿色並存的生活氛围里。

经济质量的改善，肯定不是一朝一夕、或是一家一户得以完成的。它需要有关当局的鼓动，也需要大家努力改变自己的崇“量”思维，努力的上循至一个要求高品质的生活境界。

作者系马来西亚太平绅士，新加坡南洋理工大学国防与战略研究所资深研究学者
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随着部分大城市陆续出台限购政策以及三、四线城市的高库存，房地产放缓的隐忧逐步显现。同时，外需疲态再现，出口回归负增长，加之占投资总额半壁江山的民间投资连续两月加速放缓，下行压力不容忽视。未来经济增长的可持续性仍离不开政策面的鼎力支持。

  全球经济复苏面临更大的不确定性。

4月美国劳动力市场表现不佳，经济前景蒙上阴影。年内欧元区经济增速亦将在投资乏力的拖累下逐步放缓。

  我国出口萎靡的态势在短期内仍将继续。

4月出口从3月的高位回落，同比（按美元计价）下降1.8%。对主要交易伙伴的出口纷纷回落，并对国内的工业生產构成下行压力。4月规模以上工业出口交货值同比下降1%，仍未扭转下降态势。此外，4月进口超预期同比下降10.9%， 主要大宗商品的进口量多有下滑，抵消了大宗商品价格企稳对进口的影响，亦反映内需企稳仍有反复。

  内需方面，经济略有企稳，但是短期内需求不佳的局势难以显著改善。

房地产市场一枝独秀， 其它部门多数从前期高位回落。4月单月固定资产投资同比增长10.1% ，较前期11.2% 的增速下降约1.1个百分点，其中基建投资的增速下滑（尤其是水利和环境保护方面的投资）拉低整体投资0.9个百分点。从历史经验来看，基建投资分项的月度资料波动一直较大，对本月的下降不宜过度解读。事实上4月17.5% 的基建投资增速并不算低，但未来能否持续的关键还在于政策的宽松力度。同时，出口萎靡，以及去产能的积极开展使得工业生产增加值增长由3月的6.8%下滑到6.0%。而这同样也会在短期内压低制造业投资。

房地产投资和销售延续上月强劲走势，分别同比增长了9.7% 与36%，但必须注意到其后劲不足。前期购房政策较为宽松时期的需求得到集中释放，三四线城市的库存仍然高居不下，未来数月内房地产行业的强劲走势料难持续。

消费方面，受到东部11个省市开始实行国五标準之后汽车消费暂时下跌。

社会消费品零售总额同比增长从3月的10.5%下滑到10.1%。消费增长近来一直维持稳定，但尚不足以抵消经济其它部门的疲软态势。综上所述，在制造业生產和投资短期增长乏力，房地产市场不确定性较大的情况下，基建投资在支援经济增长中需要扮演更加重要的角色。

随着经济从年初的动荡中逐步平稳下来，市上对未来的政策动向愈发关注。尤其近期的《人民日报》权威人士点评中国经济时对供给侧改革的强调也在一定程度上加剧了市场对货币政策的关注。

  我们认为，短期内，货币、财政政策的基本立场并不会发生转变。

  首先，近来国内的通胀，如CPI 和PPI 确实有所改善，但是前者主要是由于暂时性的食品价格攀升所致，而后者则主要是受大宗商品价格的带动，而决定通胀趋势更为关键的因素——总需求并没有显著回升， 我国尚未从通缩的阴影中完全走出。

  其次，外需萎靡、去產能进程以及房地產市场的可持续性存疑意味著经济下行压力不减。此刻言及政策转向為时过早。

  最后值得指出的是，政策面有助于提升总需求的诸项宽松举措与供给侧的改革并不矛盾。总需求的恢复无疑可以为去产能、 清除僵尸企业等创造更良好的经济环境，并在一定程度上抵消后者对经济的短期衝击。事实上，5月初央行官方表态亦明确货币政策立场并无转向。同时，近期以来财政政策力度一直较为强劲，包括财政支出的增加，更大的政府债券发行力度等。这些都将在年内有力支援稳增长的政策目标。

（作者系汇丰银行大中华区首席经济学家）
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从外部环境来看，外需在3月内短暂回暖，但可持续性存疑。3月出口增长大幅反弹至 11.0%，但其中很大程度上是由于去年低基数效应所致。外需略有改善，但程度有限。一季度全季出口仍然有接近10%的回落，远低于过去三年一季度平均6.5%的正增长水平。因而年内增长主要还将要靠内需支持。

内需方面，在房地产市场回暖的带动下，固定资产投资和工业生产双双超预期走高。2015年1季度房地产销售面积同比增长33%，是2013年以来的最快增速。强劲的销售，加上此前降准等政策宽松举措使得开发商资金状况明显好转。然而值得注意的是，房地产市场回暖的持续性仍旧面临较大的不确定性。近期以来，一、二线城市的房地产市场情绪高涨，但三、四线城市逊色不少。近期不少大中城市，又开始通过提高首付比例和提升限购的要求等收紧房产购买政策。加上前期需求的猛烈释放，本次领跑的城市未来销售上升的空间有限。同时，三、四线城市库存高企，去库存仍然任重而道远。因而房地产市场未来还能在多大程度上拉动经济尚属未知。

经济的下行风险远未消除。一季度GDP季调后的环比增速从15年四季度的1.5%显著下滑至 1.1% (折年率从6%回落至4%)，这也是自2010年统计局开始公布GDP环比季调数字以来的最低值。这说明经济下行趋势仍在继续。同时，工业，零售批发，交通运输等行业增加值上升的速度显著慢于GDP，经济结构难言改善。

鉴于外需、房地产复苏均面临较大的不确定性，经济是否能够企稳回升的核心还在于政策支持，尤其是财政政策的力度能否持续加码。在一季度内，稳增长发力对经济贡献良多。财政支出速度在2016年内明显加快。 3月全国一般公共财政支出同比增长20.1%, 较1～2月12.2%的增速大幅反弹。一些准财政的措施，如发改委的专项金融债的发行力度在今年也有明显的加强。加上2月末的降准释放充裕的流动性，基建投资（包括能源供应项目）在1季度内增长17.1%，较去年4季度14.8%的水平明显提高。

在未来数月内，政府还应继续发力宽松，切不可在经济初显企稳苗头的时候就过早的停止宽松。一部分市场人士认为目前持续宽松会导致资金流入产能过剩行业，不利于经济结构的调整。我们对此并不认同。央行发布的一季度信贷流向报告显示，重工业（即产能过剩行业较为集中的领域）的中长期贷款余额增速在2016年1季度内仅有3%, 远低于其他部门。这也说明政策宽松和去产能挑结构并不矛盾。更重要的是，我们也不应由于经济中少数行业产能过剩就忽视多数正常企业的融资需求。

在经济下行周期内，私人部门投资、消费较为谨慎，政府加大财政扩张力度，对提振有效需求十分关键。除了提高财政赤字之外，还应当增加地方政府专项债、政策性银行发行的专项金融债等的发行力度，为基建投资项目提供融资支持。其次，针对房地产市场的高库存，可以通过设立专项基金，提高对农民工购房的补贴等措施，将房地产市场的去库存和城镇化结合起来。第三，增加的财政支出还可以支持更有力度的减税、精简五险一金等方面，以达到降低企业负担，放水养鱼的目的。除此之外，更加灵活的货币政策也将助力更加积极的财政扩张，预计年内还将会有50基点降息和350基点降准。

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