随着部分大城市陆续出台限购政策以及三、四线城市的高库存，房地产放缓的隐忧逐步显现。同时，外需疲态再现，出口回归负增长，加之占投资总额半壁江山的民间投资连续两月加速放缓，下行压力不容忽视。未来经济增长的可持续性仍离不开政策面的鼎力支持。

  全球经济复苏面临更大的不确定性。

4月美国劳动力市场表现不佳，经济前景蒙上阴影。年内欧元区经济增速亦将在投资乏力的拖累下逐步放缓。

  我国出口萎靡的态势在短期内仍将继续。

4月出口从3月的高位回落，同比（按美元计价）下降1.8%。对主要交易伙伴的出口纷纷回落，并对国内的工业生產构成下行压力。4月规模以上工业出口交货值同比下降1%，仍未扭转下降态势。此外，4月进口超预期同比下降10.9%， 主要大宗商品的进口量多有下滑，抵消了大宗商品价格企稳对进口的影响，亦反映内需企稳仍有反复。

  内需方面，经济略有企稳，但是短期内需求不佳的局势难以显著改善。

房地产市场一枝独秀， 其它部门多数从前期高位回落。4月单月固定资产投资同比增长10.1% ，较前期11.2% 的增速下降约1.1个百分点，其中基建投资的增速下滑（尤其是水利和环境保护方面的投资）拉低整体投资0.9个百分点。从历史经验来看，基建投资分项的月度资料波动一直较大，对本月的下降不宜过度解读。事实上4月17.5% 的基建投资增速并不算低，但未来能否持续的关键还在于政策的宽松力度。同时，出口萎靡，以及去产能的积极开展使得工业生产增加值增长由3月的6.8%下滑到6.0%。而这同样也会在短期内压低制造业投资。

房地产投资和销售延续上月强劲走势，分别同比增长了9.7% 与36%，但必须注意到其后劲不足。前期购房政策较为宽松时期的需求得到集中释放，三四线城市的库存仍然高居不下，未来数月内房地产行业的强劲走势料难持续。

消费方面，受到东部11个省市开始实行国五标準之后汽车消费暂时下跌。

社会消费品零售总额同比增长从3月的10.5%下滑到10.1%。消费增长近来一直维持稳定，但尚不足以抵消经济其它部门的疲软态势。综上所述，在制造业生產和投资短期增长乏力，房地产市场不确定性较大的情况下，基建投资在支援经济增长中需要扮演更加重要的角色。

随着经济从年初的动荡中逐步平稳下来，市上对未来的政策动向愈发关注。尤其近期的《人民日报》权威人士点评中国经济时对供给侧改革的强调也在一定程度上加剧了市场对货币政策的关注。

  我们认为，短期内，货币、财政政策的基本立场并不会发生转变。

  首先，近来国内的通胀，如CPI 和PPI 确实有所改善，但是前者主要是由于暂时性的食品价格攀升所致，而后者则主要是受大宗商品价格的带动，而决定通胀趋势更为关键的因素——总需求并没有显著回升， 我国尚未从通缩的阴影中完全走出。

  其次，外需萎靡、去產能进程以及房地產市场的可持续性存疑意味著经济下行压力不减。此刻言及政策转向為时过早。

  最后值得指出的是，政策面有助于提升总需求的诸项宽松举措与供给侧的改革并不矛盾。总需求的恢复无疑可以为去产能、 清除僵尸企业等创造更良好的经济环境，并在一定程度上抵消后者对经济的短期衝击。事实上，5月初央行官方表态亦明确货币政策立场并无转向。同时，近期以来财政政策力度一直较为强劲，包括财政支出的增加，更大的政府债券发行力度等。这些都将在年内有力支援稳增长的政策目标。

（作者系汇丰银行大中华区首席经济学家）
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